Micron −5,3% и Intel −5,6% – защо чиповете падат при ДЦК над 5%

Последна актуализация: 15.09.2026

Полупроводниковите акции поведоха спада на Nasdaq в понеделник, а във вторник доходността на 10-годишните американски ДЦК се задържа над 5%. Разглеждаме защо именно компаниите с отдалечени във времето печалби и огромни инвестиции в изкуствен интелект реагират най-силно на по-високите лихви и какво означава това за притежателите на ETF-и.

Какво се случи на пазара в понеделник

Nasdaq Composite поевтиня с 0,56% в понеделник, 14 септември, и затвори на 26 186,41 пункта. S&P 500 загуби 0,48% до 7 619,98 пункта, а Dow Jones отстъпи 0,29% до 52 421,20 пункта.

Натискът беше съсредоточен при производителите на чипове. Поводът бяха опасения за темпото на развитие на изкуствения интелект, които пазарът възприе като риск за търсенето на изчислителна мощ.

По-дълбоката причина обаче бяха лихвите.Доходността на 10-годишните ДЦК на САЩ премина 5% още в понеделник, а във вторник сутринта достигна около 5,02% – най-високото ниво от 2007 г.

В нашия преглед на технологичния индекс в навечерието на заседанието на Фед Nasdaq затваряше седмицата на 26 333,04 пункта. Оттогава индексът е загубил още около 0,6%.

Защо акциите на растежа приличат на дълги облигации

Цената на всяка акция е настоящата стойност на бъдещите ѝ парични потоци, дисконтирани с определен процент. Колкото по-далеч във времето са очакваните печалби, толкова по-силно дисконтовият процент променя днешната им стойност.

Това е същата логика като при облигациите с дълга дюрация. Компания, която печели основно днес, прилича на краткосрочна облигация, а компания, чиито големи печалби се очакват след пет или десет години, прилича на 30-годишна.

Опростен пример показва разликата. При изискуема доходност 9% и дългосрочен растеж 6% съотношението цена към паричен поток по модела на Гордън е около 33 пъти, а при ръст на изискуемата доходност до 9,5% пада до около 28,6 пъти – спад от приблизително 14%.

При зряла компания с растеж 2% същото повишение намалява съотношението от около 14,3 на 13,3 пъти, или с около 7%. Числата са илюстративни, но показват защо половин процентен пункт в лихвите засяга растежните компании двойно по-силно.

Капиталоемкият модел на изкуствения интелект и дългът

Вторият механизъм е финансовият. Изграждането на дата центрове изисква огромни първоначални инвестиции, а големите облачни компании и свързаните с тях фирми все по-често ги финансират с облигации.

По данни на S&P Global, цитирани от Fortune в края на юли, емисиите на облигации от големите облачни компании и свързани с тях фирми като Nvidia са достигнали около 225 млрд. долара от началото на 2026 г. Moody’s оценява и задбалансовите задължения, свързани главно с дата центрове, на около 1,2 трлн. долара.

Когато доходността на ДЦК расте, новият дълг поскъпва и прагът за рентабилност на всеки проект се вдига. Производителите на чипове са в края на тази верига, защото приходите им зависят пряко от капиталовите бюджети на клиентите им.

Самото предлагане на корпоративен дълг също влияе на лихвите. Големите емисии се конкурират за същите средства, с които се купуват държавни облигации, и допринасят за натиска върху доходностите.

Оценките срещу безрисковата доходност

При 10-годишна доходност над 5% сравнението между акции и облигации става по-неизгодно за акциите. Както показахме при съпоставката на печалбовата доходност на S&P 500 с държавните облигации, премията за риск на акциите вече беше отрицателна при по-ниски лихви.

Полупроводниковите компании се търгуват с по-високи съотношения цена/печалба от широкия пазар, така че тяхната печалбова доходност е още по-ниска. Всяко покачване на безрисковата доходност откроява тази разлика още повече в очите на институционалните инвеститори.

Пазарът оценява с около 92% вероятност повишение на лихвите от Фед с 25 б.п. до 3,75–4,00%. Това би било първото увеличение от юли 2023 г., а новите прогнози на членовете на комитета ще покажат дали се очакват още.

Какво означава това за инвеститорите от България

Българските инвеститори най-често имат експозиция към Nasdaq и полупроводниците чрез фондове, търгувани на европейски борси в евро. Фондовете, следящи Nasdaq-100 или глобален индекс на полупроводниците, са концентрирани в няколко големи компании и повтарят движенията им почти огледално.

Валутният курс е вторият фактор.Курсът EUR/USD е около 1,153, най-ниско от средата на август, а по-силният долар частично смекчава загубите в евро за притежателите на фондове с активи в долари.

Трябва да се има предвид и дюрацията на целия портфейл. В анализа за разпродажбата на държавни облигации и дългите облигационни ETF-и описахме как дългите облигации губят при същия сценарий, така че комбинацията от технологичен и дълъг облигационен фонд не дава особена защита срещу ръста на лихвите.

За притежателите на такива фондове ключовият въпрос е колко от портфейла зависи от един и същ фактор. Докато доходността остава над 5%, този фактор вероятно ще продължи да определя посоката на технологичния сектор.