Силна икономика, слаби акции – Dow −0,9%, 10-г. ДЦК на 5,29%

Последна актуализация: 01.10.2026

Сряда, 30 септември, трябваше да бъде добър ден за Уолстрийт – инфлацията по PCE излезе по-ниска от очакваното, а шансът за повишение на лихвите от Фед през октомври падна до около 38%. Последният час обаче изтри ръста, защото силната икономика вдигна дългосрочните доходности още по-високо.

По-ниският PCE донесе ръст, последният час го изтри

Индексът на личните потребителски разходи (PCE), показателят, който Фед следи най-внимателно за инфлацията, се забави през август до 3,4% на годишна база от 3,7% през юли. Базисният показател без храни и енергия слезе до 3,0% от 3,3%, а на месечна база двата индекса нараснаха съответно с 0,3% и 0,2% – под очакванията.

Това бяха данните, около които се въртеше цялата седмица, както описахме в прегледа ни преди публикуването на PCE. Реакцията в първите часове беше логична: S&P 500 се качи с почти 0,7%, а очакванията за още едно повишение на лихвите отслабнаха.

По CME FedWatch шансът за повишение на заседанието на 28 октомври падна до около 38% от около 51% преди данните. Към това се добави и тонът на Джон Уилямс от Нюйоркския Фед, който във вторник каза, че „няма нужда от бързане“ след септемврийското решение.

Уилямс все пак допусна, че още едно повишение може да е уместно към края на годината, ако икономиката се развива според прогнозата му. Така пазарът вече очаква следващата стъпка по-скоро през декември, отколкото през октомври.

Последният час на търговията обаче промени картината. S&P 500 завърши с −19,30 пункта, или −0,25%, до 7 651,54 – трети пореден ден на спад и 1,89% под рекорда от 7 798,99 пункта, поставен на 13 август.

Dow Jones понесе най-тежкия удар с −443,87 пункта, или −0,86%, до 50 906,05, а Russell 2000 отстъпи с 0,39% до 2 796,86. Единствено Nasdaq Composite завърши на плюс – с 0,24% до 26 861,06, подкрепен от технологичните компании.

Проблемът е растежът, не инфлацията

Обяснението за сесията е в останалите данни от сряда, които показаха икономика, по-силна от очакваното. Третата оценка на БВП за II тримесечие беше ревизирана до 2,2% на годишна база от 1,5%, а растежът за I тримесечие – до 2,5%.

Частният сектор е разкрил 90 хил. работни места през септември по данни на ADP при ревизирани 36 хил. за август. Чикагският индекс на мениджърите по покупките (PMI) пък скочи над 50 пункта, т.е. в зона на растеж, след 47,1 през август.

Самият доклад за PCE също показа силно търсене. Потребителските разходи са нараснали с 0,9% за месец в номинално изражение и с 0,6% в реално, докато нормата на спестяване е слязла до 4,1%.

Това е класическият случай, в който добрата новина за икономиката е лоша новина за акциите. Когато растежът надхвърля очакванията, пазарът преценява, че дългосрочните лихви няма да слязат скоро, и доходностите по облигациите се покачват.

Точно това се случи по официалната крива на американското министерство на финансите. Доходността по 10-годишните ДЦК се качи с 3 базисни пункта до 5,29% – най-високо ниво от близо две десетилетия, а по 30-годишните – с 5 базисни пункта до 5,64%, най-високо от 2002 г.

Едновременно с това 2-годишната доходност, която най-точно отразява очакванията за Фед, слезе с 1 базисен пункт до 4,88%. Разликата между 10-г. и 2-г. книжа се разшири до 0,41 пр. п. от 0,37 във вторник и 0,30 в края на юни.

Именно тук е новото в картината. Дългият край на кривата вече не следва Фед, а растежа и бюджетните дефицити – и затова се покачва дори в ден, в който очакванията за повишение на лихвите отслабват.

Динамиката не е от вчера: в анализа ни за 30-годишните книжа и долара проследихме как дългият край се изкачва седмица след седмица. За целия септември 10-годишната доходност се покачи с 54 базисни пункта, а за III тримесечие – с 85.

Окончателният баланс за III тримесечие

С края на сряда приключиха и септември, и третото тримесечие, така че вече може да се направи окончателна равносметка. Процентите в таблицата са наша сметка по затварянията на AP за 30 юни, 31 август и 30 септември.

Тримесечието завърши по-скромно, отколкото изглеждаше само ден по-рано. В материала ни за „двете скорости“ на пазара описахме разминаването между технологиите и останалата част от пазара – то се запази и до последната сесия.

Nasdaq е единственият от големите индекси с ръст за септември, докато Dow загуби 4,3% за месеца, а малките компании в Russell 2000 – 7,5% за тримесечието. Малките компании обикновено са по-чувствителни към цената на парите, защото разчитат повече на заеми с плаваща лихва.

За седмицата от петък, 25 септември, S&P 500 е с −1,2%, Dow – с −1,8%, Nasdaq – с −0,8%, а Russell 2000 – с −1,4%. От началото на годината обаче картината остава положителна: S&P 500 е с +11,8%, Nasdaq – с +15,6%, Russell 2000 – с +12,7%, а Dow – с +5,9%.

Технологичният сектор получи още един повод за внимание след затварянето в сряда, когато Micron отчете рекордно тримесечие. Реакцията на акцията след затварянето беше сдържана, което показва колко високи са били очакванията към чиповия сектор.

Какво значи това за притежател на американски акции в евро

За инвеститор от България, който държи в евро фонд, следящ S&P 500, резултатът зависи не само от индекса, но и от курса. По фиксингите на ЕЦБ доларът поскъпна спрямо еврото с около 2,1% през септември и с около 3,5% от началото на годината.

Сметката е проста: когато доларът поскъпва, активите в долари струват повече, преизчислени в евро. Така спадът на S&P 500 с 0,45% в долари за септември по груба наша сметка се превръща в лек плюс в евро, защото валутният ефект е по-голям от загубата на индекса.

В четвъртък сутринта курсът EUR/USD беше около 1,1320 – под всички фиксинги на ЕЦБ от средата на 2025 г. насам. Валутният ефект обаче действа и в двете посоки: ако еврото поскъпне, той ще намалява доходността в евро по същия начин, по който сега я увеличава.

Високите дългосрочни доходности имат и по-пряко значение за оценките. Когато безрисковата 10-годишна доходност е 5,29%, бъдещите печалби на компаниите се дисконтират с по-висок процент, а това натиска най-силно акциите с високи оценки и малките компании с много дълг.

Заетостта в петък – тест с обърната логика

Следващата голяма проверка е докладът за заетостта в САЩ за септември, който предстои в петък, 2 октомври. Преди него, в четвъртък, 1 октомври, предстоят седмичните молби за помощ при безработица и индексът ISM за промишлеността, както и речи на няколко членове на Фед.

През август икономиката на САЩ разкри 162 хил. работни места извън селското стопанство, а безработицата беше 4,1%. Средната почасова заплата се увеличи с 3,1% на годишна база.

Логиката от сряда подсказва, че реакцията на пазара може да е обратна на интуитивната. Силни данни за заетостта биха потвърдили картината на здрава икономика и биха могли да вдигнат доходностите още, докато по-слабите данни биха облекчили натиска върху дългия край на кривата.

Това не е прогноза, а описание на механизма, който движеше пазара в последната сесия на тримесечието. Фед ще вземе следващото си решение на 28 октомври, а протоколът от септемврийското заседание ще бъде публикуван на 7 октомври.