Полупроводници в началото на H2 – накъде след ралито

Последна актуализация: 01.07.2026

Първият ден на второто полугодие не се определя от миналите рекорди, а от издръжливостта на HBM суперциклуса. SOX поскъпна с между 65% и 69% за H1, но напред цената на растежните чипове ще зависи от сблъсъка между структурно търсене на памет от една страна и силния долар от друга.

HBM суперциклусът срещу макрото – новата котва напред

Рекордният отчет на Micron от 24 юни вече е зад гърба ни, а инвеститорите гледат отвъд него. Приходите от 41,46 млрд USD и печалбата от 25,11 USD на акция потвърдиха силата на цикъла, но не отговарят на въпроса докъде стига дефицитът.

Истинската котва напред е структурното търсене на памет. Приходите от центрове за данни при Micron вече се движат с годишен темп над 100 млрд USD, а търсенето на DRAM и HBM надвишава предлагането отвъд 2027 г.

Именно тази трайност отличава настоящия цикъл от предишните бумове в паметта. Цените на сървърната памет почти се удвоиха през първото полугодие, което показва, че става дума за дефицит на капацитет, а не за краткосрочен скок в очакванията.

Разликата спрямо предишните цикли е, че този път търсенето идва от изграждането на инфраструктура за изкуствен интелект, а не от потребителски устройства. Затова инвеститорите приемат високите цени на паметта за по-устойчиви, отколкото при типичен бум.

За контекста напред помага и ралито на чиповете в края на полугодието, което показа колко концентриран беше ръстът в няколко имена с експозиция към изкуствен интелект.

Силен долар и доходности около 4,40% – спирачката пред растежните чипове

Срещу силното търсене стои макро натискът. Доларовият индекс DXY е около 101,2 – близо до 13-месечен връх, а доходността по 10-годишните американски облигации е около 4,40%.

Тази комбинация вдига дисконтовия процент за бъдещи печалби. А точно растежните полупроводници се оценяват по печалби далеч напред, затова оценките се притискат дори при силно търсене.

Механизмът е прост: колкото по-висока е безрисковата доходност, толкова по-малко струват днес печалбите, очаквани след години. За компании като Micron, чиято премия е върху бъдещия цикъл, това е директен неблагоприятен фактор.

ФЕД под ръководството на Кевин Уорш задържа лихвата 3,50–3,75% на 17 юни, но обърна точковата диаграма към повишение. CME FedWatch отчита около 73% шанс за повишение до септември – сценарий „по-високи за по-дълго“, който тежи на високо оценените акции.

Затова първите сигнали този четвъртък имат значение. Юнският отчет за заетостта (NFP) излиза по-рано от обичайното на 2 юли заради съкратената седмица около 4 юли, а посоката на данните ще зададе очакванията за ФЕД.

Разгледахме подробно защо силният долар тежи на чиповете и защо ефектът се проявява със закъснение.

BofA срещу Goldman – какво стои зад разликата от над 1 000 USD

Разминаването в целите за Micron е екстремно. BofA залага около 1 500 USD, докато Goldman вижда около 400 USD – разлика от над 1 000 USD за една и съща акция.

Разликата не е в оценката на миналото, а в допусканията за бъдещето. По-високата цел вярва в трайност на дефицита отвъд 2027 г. и в устойчиви цени на HBM.

По-ниската цел залага на нормализиране на цикъла и на връщане на цените на паметта към историческите им нива. Разстоянието между двете допускания обяснява по-голямата част от разликата в целите.

На практика двете цели описват два различни свята: единият с траен дефицит и запазена ценова мощ, другият с връщане към историческата цикличност на паметта. Изборът между тях е предположение, а не изчисление.

За инвеститора това означава, че секторът вече не се движи от изненади в отчетите, а от прогнозите за продължителността на цикъла.

Именно тук се крие рискът при висока база – всяко забавяне в дефицита се наказва по-скъпо.

Разгледахме и как се държат чиповете след рекорда на Micron на седмична база, когато ентусиазмът от отчета започна да отстъпва пред макро картината.

Календарът на Q3 – ASML на 15 юли и първите сигнали

Сезонът на отчетите за Q2 стартира на 14 юли с банките, но за чиповете първият голям тест е ASML на 15 юли. Компанията доставя оборудването за най-модерните производства и дава ранен сигнал за капиталовите разходи в сектора.

Поръчките за литографско оборудване се правят с години напред, затова тонът на ASML показва дали производителите продължават да разширяват капацитет с очаквания темп. Слаба поръчкова книга би поставила под въпрос точно допускането за траен дефицит.

Индексите влизат в H2 от позиция на сила. Nasdaq Composite затвори юни на 25 820,14 пункта – около +16% за полугодието и лидер сред индексите, което вдига летвата за потвърждение отдолу.

Таблицата по-долу обобщава референтните нива към края на H1 и макро факторите, които ще определят посоката през първите седмици на Q3.

Заключение – издръжливостта, а не рекордът

Първият ден на H2 не е за реколтата, а за издръжливостта. Секторът влиза в полугодието с +65–69% зад гърба си, което оставя малко място за грешки при разочароващи данни.

Балансът напред е ясен: структурно търсене на памет отвъд 2027 г. срещу силен долар около 101,2 и доходност около 4,40%.

Кой ще надделее, ще личи първо в реакцията на NFP на 2 юли, а после в тона на ASML на 15 юли.